編者按：科技AI行情是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。經(jīng)過10月初短暫休整，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加速、海外龍頭映射等催化下，科技行情再迎強(qiáng)勢(shì)但波動(dòng)明顯加大。本期投資筆記嘉實(shí)前沿創(chuàng)新混合基金經(jīng)理何鳴曉為您分享AI產(chǎn)業(yè)的新進(jìn)展觀察及投資機(jī)遇思考。
科技產(chǎn)業(yè)兩個(gè)長期趨勢(shì)和投資線索仍是AI和國產(chǎn)化。圍繞AI算力、模型與應(yīng)用三要素，我們分別來看看近半年產(chǎn)業(yè)層面有哪些新進(jìn)展。
01
AI大模型能力邊界持續(xù)提升
2025年三季度，全球AI發(fā)展進(jìn)入加速期。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上看，全球大模型的競(jìng)爭(zhēng)節(jié)奏并未減緩，AI大模型的能力邊界、推理效率還在持續(xù)提升。
海內(nèi)外仍沿著“預(yù)訓(xùn)練+后訓(xùn)練”兩條路徑在持續(xù)推進(jìn)和迭代。預(yù)訓(xùn)練，相當(dāng)于是通過大規(guī)模通用數(shù)據(jù)集先訓(xùn)練模型，讓它的大腦變得越來越聰明；后訓(xùn)練，可以理解為讓模型在動(dòng)手干活中變得越來越熟練，更好適應(yīng)實(shí)際特定任務(wù)或應(yīng)用場(chǎng)景。
國產(chǎn)模型也在加速迭代，并從模型到算力逐步走向生態(tài)閉環(huán)。年初以DeepSeek等突破為代表，我們看到國產(chǎn)模型呈現(xiàn)階躍式進(jìn)步，通過極致工程化技術(shù)實(shí)現(xiàn)了迭代效率和降本的超越，推動(dòng)本土AI平權(quán)敘事開啟、也帶動(dòng)了AI需求的爆發(fā)。
9月云棲大會(huì)上，各模型家族集中亮相，從基模到多模態(tài)的能力非常全面，年內(nèi)有望看到國產(chǎn)模型和海外進(jìn)一步縮小差距；DeepSeek、智譜等迭代了提升推理效率和長文本窗口的新版本，同時(shí)對(duì)國產(chǎn)算力進(jìn)行了專門的適配。
四季度往往是大模型密集更新期。市場(chǎng)對(duì)Gemeni3的預(yù)期持續(xù)提升，期待看到一個(gè)各項(xiàng)指標(biāo)明顯跨臺(tái)階的基礎(chǔ)模型；而隨著算力問題的緩解，國產(chǎn)模型新一階邁步向上也值得繼續(xù)期待。
02
AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已成 算力成為核心方向
模型訓(xùn)練投入意愿和推理的需求，也帶動(dòng)算力用量和密度的變化。隨之而來的是全球資本開支高景氣，算力基礎(chǔ)設(shè)施競(jìng)賽不斷加速。
從模型階躍式突破打開想象空間、到模型和產(chǎn)品線性變化逐步看到商業(yè)閉環(huán)，目前海外和國內(nèi)看，上游算力仍是AI產(chǎn)業(yè)鏈中確定性較強(qiáng)的方向。
海內(nèi)外大廠對(duì)AI的資本投入、技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)探索熱度不減；更強(qiáng)的模型、更激進(jìn)的商業(yè)化，對(duì)算力的計(jì)算、互聯(lián)、存儲(chǔ)提出了更高的要求。比如為提升自研ASIC單卡的集群性能，卡的互聯(lián)需求增加，把機(jī)柜聯(lián)接起來進(jìn)一步帶動(dòng)光模塊、PCB、機(jī)柜、冷液等需求。
國產(chǎn)算力，核心邏輯還是國產(chǎn)替代，我們陸續(xù)等到了先進(jìn)制程擴(kuò)展加快。我們始終認(rèn)為國產(chǎn)AI突破只是時(shí)間問題，中期仍看好國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，包括先進(jìn)制程代工、設(shè)備、設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)。后面如果看到國產(chǎn)模型、新應(yīng)用、算力卡的加速追趕，可能繼續(xù)給予國產(chǎn)鏈長期信心。
但也需注意，國產(chǎn)算力板塊高彈性的同時(shí)，相應(yīng)短期波動(dòng)也可能更大。后續(xù)更宜關(guān)注有核心競(jìng)爭(zhēng)力的算力卡環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)，包括芯片、代工到配套設(shè)施等。
03
AI應(yīng)用融合百業(yè) 軟件硬件同步推進(jìn)
頭部模型公司在Agent、多模態(tài)等領(lǐng)域的進(jìn)步也使得其在商業(yè)化方面趨于閉環(huán)。從應(yīng)用端看，今年還出現(xiàn)了一個(gè)明確的新趨勢(shì)：不再找應(yīng)用，模型本身就是新應(yīng)用。
產(chǎn)品形態(tài)仍是Agent，（回顧上一期投資筆記《AI Agent加速突出，投資節(jié)奏如何把握》），軟件開始理解人的意圖，還能調(diào)動(dòng)其他工具幫人去干活。軟件主要的應(yīng)用場(chǎng)景，核心仍在寫代碼、深度研究、圖文視頻等方面。數(shù)據(jù)上看，ChatGPT迎來亮眼的增長，從2025年初至今活躍用戶翻了一倍，付費(fèi)率翻了一倍，使用時(shí)長翻了一倍。OpenAI發(fā)布Sora2，采用“AI生成視頻+社交”的模式，也是多模態(tài)走向商業(yè)化的一次突破。
國內(nèi)應(yīng)用方面，大廠也不斷迭代推出一批C端應(yīng)用，基本路徑仍是先模型，再AI infra（連接算力和應(yīng)用的基礎(chǔ)設(shè)施中間層），到新應(yīng)用，然后是重度應(yīng)用，最后是輕應(yīng)用。
同時(shí)可以期待國內(nèi)有望彎道超車的地方，比如我們一直做得比較好的TO C互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，還有硬件端側(cè)應(yīng)用。因?yàn)槟Ｐ驮诓粩嚅_源小型化、端側(cè)算力提升，基于我們做硬件的成熟供應(yīng)鏈，不管是車、手機(jī)，還是小音箱、耳機(jī)等端側(cè)應(yīng)用也是更容易落地的方向。
政策端，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見》指出，到2027年新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超70%，智能經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L；到2030年，新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超90%，將進(jìn)一步推動(dòng)“技術(shù)創(chuàng)新—場(chǎng)景應(yīng)用”的良性循環(huán)。
總體投資機(jī)遇方面，除了算力，相對(duì)低位+邊際變化較明確的是云服務(wù)+端側(cè)創(chuàng)新周期。當(dāng)模型越做越好，意味著對(duì)公有云的需求也會(huì)越來越多；其次，硬件端側(cè)背后的一些供應(yīng)鏈企業(yè)也值得挖掘。港股方面，三季度我們繼續(xù)保持了較高的倉位，圍繞著國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)從云到端的實(shí)際發(fā)展節(jié)奏，重點(diǎn)加大了包括云廠商、國產(chǎn)半導(dǎo)體代工廠、智駕芯片、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等環(huán)節(jié)在內(nèi)的龍頭公司倉位。
面對(duì)新一輪科技浪潮的紛繁復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和變化是更快速的，要求我們?cè)趫F(tuán)隊(duì)協(xié)同下保持連貫努力和持續(xù)耕耘。
嘉實(shí)科技投研團(tuán)隊(duì)從2016年就開始關(guān)注人工智能，在“0-1”、“1-N”的方向都保持深度的跟蹤和研究，從Transformer的架構(gòu)、視覺識(shí)別的算法和應(yīng)用、大模型落地海內(nèi)外的最新趨勢(shì)。我們始終相信科技能夠指數(shù)級(jí)做大蛋糕，相信優(yōu)秀企業(yè)家的價(jià)值創(chuàng)造，這也是我們的投資價(jià)值觀。
當(dāng)前我們對(duì)中國科技資產(chǎn)仍然樂觀，全球AI產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展已成趨勢(shì)，我們也對(duì)國內(nèi)AI加速追趕持積極樂觀的態(tài)度。展望未來，圍繞著AI從云到端、從海外到國內(nèi)，仍然存在著持續(xù)的投資機(jī)會(huì)。
嘉實(shí)前沿創(chuàng)新混合（009993）將不斷努力挖掘能夠在供給側(cè)不斷提升效率、有核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)成長性的企業(yè)，期待與投資者繼續(xù)同行、分享科技產(chǎn)業(yè)騰飛成果。
注：僅為基金經(jīng)理當(dāng)前看好方向，不代表產(chǎn)品未來必然投資方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。
