今年以來，在股債市場交替演繹背景下，“固收+”策略以其“債券打底、權(quán)益增強(qiáng)”的多元配置思路，展現(xiàn)出攻守兼?zhèn)涞莫?dú)特優(yōu)勢(shì)。iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日，包括一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合型基金在內(nèi)的3700余只“固收+”產(chǎn)品中，超過3500只今年錄得正收益；基于不同風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期，風(fēng)格較為積極的產(chǎn)品今年凈值上漲超20%的屢見不鮮。

“固收+”產(chǎn)品規(guī)模的增長也對(duì)應(yīng)著投資者理財(cái)升級(jí)的需求。而透視“固收+”近十年來產(chǎn)品發(fā)展形態(tài)和配置理念不斷進(jìn)階，是理財(cái)凈值化浪潮下客戶需求驅(qū)動(dòng)的一場漸進(jìn)性變革。

經(jīng)濟(jì)周期框架下的大類資產(chǎn)配置

近幾年，伴隨著理財(cái)凈值化、居民穩(wěn)健配置的旺盛需求爆發(fā)，“固收+”市場規(guī)模不斷擴(kuò)容?！肮淌?”并不是一種產(chǎn)品形態(tài)，也并非簡單的股債混合，其背后是一套成熟的投資方法論。

嘉實(shí)多元債券基金經(jīng)理李宇昂指出，“固收+”策略的底層邏輯基于經(jīng)濟(jì)周期理論。經(jīng)濟(jì)通常經(jīng)歷“滯脹—衰退—蕭條—過熱”等不同階段，每一階段對(duì)應(yīng)不同資產(chǎn)的占優(yōu)表現(xiàn)。通過信貸、通脹等宏觀指標(biāo)，基金經(jīng)理可大致判斷當(dāng)前所處階段，并在此基礎(chǔ)上適度傾斜配置，但避免過度偏離。

例如，在債券與商品表現(xiàn)占優(yōu)的階段，相應(yīng)組合可適當(dāng)增加債券或商品倉位，同時(shí)降低權(quán)益?zhèn)}位。李宇昂強(qiáng)調(diào)，基金經(jīng)理還可以依據(jù)市場變化靈活調(diào)倉：如市場走弱時(shí)，權(quán)益?zhèn)}位可降至5%或轉(zhuǎn)向紅利等防御型資產(chǎn)；市場向好時(shí)，則增配科技、軍工、新能源等進(jìn)攻性品種。

債券部分也并非一成不變。在利率債、信用債存在交易機(jī)會(huì)時(shí)，組合會(huì)積極參與；市場不利時(shí)則縮短久期，以票息收益為主，甚至通過全倉逆回購加杠桿增厚收益。

李宇昂進(jìn)一步指出，從長期視角看，資產(chǎn)價(jià)格終將回歸其內(nèi)在價(jià)值。因此，拉長投資期限、精選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是穿越波動(dòng)的關(guān)鍵。擇時(shí)難度大，更應(yīng)依靠基金經(jīng)理的專業(yè)能力和基金管理人系統(tǒng)化投研框架支撐，追求資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。

例如由董福焱、李宇昂、李卓鍇共同管理的嘉實(shí)多元債券近一年收益率9.88%，同期業(yè)績基準(zhǔn)0.74%，自2008/9/10成立以來收益率154.50%，同期業(yè)績基準(zhǔn)108%。

數(shù)據(jù)來源：基金二季報(bào)，截至2025年6月30日。嘉實(shí)多元收益A成立于2008/9/10，2020-2024年業(yè)績分別為：16.30%、6.44%、-5.56%、2.81%、9.96%；同期業(yè)績比較基準(zhǔn)分別為：3.07%、5.69%、3.37%、4.67%、8.32%。歷任基金經(jīng)理：劉熹2008/9/10-2009/11/5,王茜2009/2/13-2022/5/21，李宇昂2022/5/21-至今，董福焱2022/5/21-至今。

“固收+”進(jìn)階史：

從機(jī)構(gòu)走向大眾，從出圈走向精細(xì)化

“固收+”并不是單一的產(chǎn)品類型，而是涵蓋混合型一級(jí)債基、混合型二級(jí)債基、偏債混合型基金以及低倉位的靈活配置型基金，要知道以債券打底的固收類產(chǎn)品早年間主要是機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)配置工具，而在2022年資管新規(guī)落地實(shí)施后，在理財(cái)凈值化、居民穩(wěn)健需求亟需尋找新的方向，日益成為大眾投資者的理財(cái)選擇。

擁有22年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、14年投資經(jīng)驗(yàn)，嘉實(shí)基金固收+解決方案投資總監(jiān)胡永青回顧了“固收+”產(chǎn)品在國內(nèi)市場的發(fā)展歷程，并總結(jié)為三個(gè)階段：

第一階段（2014-2015年）

牛市催生，轉(zhuǎn)債增強(qiáng)。在牛市中，通過可轉(zhuǎn)債等工具增強(qiáng)收益，部分產(chǎn)品年化回報(bào)達(dá)突出，成功吸引機(jī)構(gòu)資金，“固收+”首次“出圈”。

第二階段（2017-2021年）

理財(cái)轉(zhuǎn)型，控回撤成關(guān)鍵。資管新規(guī)出臺(tái)后，銀行理財(cái)尋求新型供給。2019-2021年間，“固收+”因兼顧追求收益與回撤控制，并產(chǎn)生了一批設(shè)置持有期以匹配理財(cái)需求的類理財(cái)替代產(chǎn)品，規(guī)?？焖贁U(kuò)張。

第三階段（2022年至今）

定位更準(zhǔn)、策略更精。當(dāng)前，“固收+”產(chǎn)品定位進(jìn)一步細(xì)化，分層為低波、中波、高波等不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，精準(zhǔn)匹配客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好。權(quán)益部分也呈現(xiàn)風(fēng)格多元化，涵蓋價(jià)值紅利、科技成長等不同主線。策略清晰、風(fēng)格穩(wěn)定、注重持有體驗(yàn)，成為投資者篩選產(chǎn)品的重要標(biāo)準(zhǔn)。

“固收+”配置理念進(jìn)階：

多資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)配、策略多樣化

事實(shí)上，這折射出“固收+”不僅是產(chǎn)品形態(tài)的升級(jí)，更是資產(chǎn)配置理念的進(jìn)化。

在胡永青看來，“固收+”的投資機(jī)會(huì)在于，多元資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)性方向的把握。對(duì)于當(dāng)前市場在權(quán)益方面，他重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥、AI國產(chǎn)化、傳統(tǒng)周期行業(yè)反內(nèi)卷等主線；債券方面，中短久期品種具備配置價(jià)值，長久期波動(dòng)加大；另類資產(chǎn)如黃金、美股等也可作為風(fēng)險(xiǎn)分散工具。

嘉實(shí)多策略投資總監(jiān)高群山也表示，“固收+”優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為策略多樣化，固收部分以債券資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，力爭獲取打底收益；在“+”的部分輔以不同資產(chǎn)與策略，比如權(quán)益、轉(zhuǎn)債、ETF、大宗商品或量化等，多元策略與基金經(jīng)理能力圈相關(guān)。

就能力圈而言，高群山在權(quán)益投資風(fēng)格偏均衡，一方面尋找增長與估值匹配的高景氣板塊；另一方面布局周期底部、估值盈利下修、市場倉位低的板塊，左側(cè)布局獲取周期反轉(zhuǎn)或逆向投資機(jī)會(huì)，通過組合搭配力爭賺取回報(bào)。

同時(shí)，“固收+”核心任務(wù)之一是控制波動(dòng)。在波動(dòng)成為常態(tài)的市場中，通過專業(yè)的大類資產(chǎn)輪動(dòng)與精細(xì)化的組合管理，力爭在不同市場環(huán)境下能捕捉不同資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)力爭穩(wěn)健。這主要是基于不同市場行情和風(fēng)格切換，對(duì)基金經(jīng)理配置能力提出的要求。

以高群山權(quán)益方向的歷史配置來看，前幾年更關(guān)注紅利板塊，因市場環(huán)境不利時(shí)紅利偏好提升；若風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂觀，成長板塊獲青睞。由高群山管理的嘉實(shí)多利債券A近一年收益率9.75%，同期業(yè)績基準(zhǔn)3.75%，自2020/11/27成立以來收益率20.02%，同期業(yè)績基準(zhǔn)7.60%。

數(shù)據(jù)來源：基金二季報(bào)，截至2025年6月30日。嘉實(shí)多利債券成立于2020/11/27，歷史業(yè)績及比較基準(zhǔn)分別為：2021（11.75%/1.66%）、2022（-3.89%/-2.06%）、2023（-0.62%/0.36%）、2024（8.04%/6.54%），成立以來（20.02%/7.60%），王茜（2020/11/27）、王漢博（2020/11/28-2022/6/23）、韓同利（2022/6/23-2024/1/18）、羅偉卿（2020/11/28-2024/2/27）、高群山（2022/7/19-至今）。歷任基金經(jīng)理：王茜（2020/11/27-2020/11/28）、王漢博（2020/11/28-2022/6/23）、韓同利（2022/6/23-2024/1/18）、羅偉卿（2020/11/28-2024/2/27）、高群山（2022/7/29-至今）。

面對(duì)市場常態(tài)化波動(dòng)，對(duì)于投資者而言，持有“固收+”最重要的是遇波動(dòng)耐心拿住，固收打底會(huì)幫助修復(fù)并有望在中長期獲取彈性回報(bào)。

李宇昂建議投資者建立長期投資思維，在挑選“固收+”時(shí)可以關(guān)注基金的投資范圍、產(chǎn)品類型及基金經(jīng)理定期報(bào)告披露的投資報(bào)告及資產(chǎn)配置情況。在此基礎(chǔ)上，投資者結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，可重點(diǎn)“固收+”在權(quán)益?zhèn)}位方面的持股情況，相對(duì)進(jìn)取型投資者可關(guān)注擅長科技等成長方向的中高波基金，追求穩(wěn)健的投資者則可選擇紅利價(jià)值型資產(chǎn)的中低波產(chǎn)品。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失?；鸬倪^往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。本產(chǎn)品由嘉實(shí)基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資和兌付責(zé)任。