編者按：“十五五”規劃建議在“促進香港、澳門長期繁榮穩定”的部分提出，“鞏固提升香港國際金融、航運、貿易中心地位，支持香港建設國際創新科技中心”，進一步明確了香港在國家發展藍圖中的優勢定位。

香港市場亦是全球資本市場的相對估值洼地，2025年在基本面改善、流動性寬裕、科技價值重估等邏輯支撐下吸引了大量的配置資金。港股走出低谷，2026年行情將如何演繹？短期調整之后哪些配置機遇值得重點關注？

本期《投資筆記》由嘉實恒指港股通ETF（基金代碼：520960）基金經理張超梁為大家分享港股投資機遇和配置方法。

2025年香港股票市場整體表現亮眼，恒生指數漲幅超過20%，部分細分領域漲幅更高。盡管近期有所調整，但市場整體依然強勢。

復盤2025年港股上漲的原因，主要基于三大因素：

首先，經濟基本面韌性較強。香港股票市場的經濟基本面依賴中國內地基本盤。雖然年初至今國內宏觀數據表現平淡，但微觀層面企業狀況良好，出口數據持續強勁，并未出現“搶出口”后的疲軟現象，顯示中國產品具備國際競爭力。這些支撐了上市公司業績溫和復蘇，為股市提供了強韌的基本面支撐。

其次，流動性環境較為寬松。港股作為離岸市場，流動性受全球尤其是美聯儲政策影響較大。2025年美聯儲處于降息通道，為全球資本市場提供了流動性支持。近期港股調整主要源于市場對美聯儲12月降息預期的分歧，但考慮到大宗商品價格壓力有限，降息周期大概率尚未結束。

第三，科技浪潮成為市場主線。科技是此輪牛市的核心主線，涵蓋硬件、軟件、人工智能、智能汽車、醫藥科技及新消費等領域。港股擁有部分A股稀缺的科技資產，具備獨特吸引力。此外，港股估值此前處于歷史低位，性價比突出，年內南向資金流入已超1萬億港元，資金面支撐明顯。

短期調整 孕育更大投資空間

2025年四季度以來，港股市場確實出現一定回調，其中恒生科技指數自高點下跌約20%，而恒生指數、恒生港股通等寬基指數跌幅相對較小，主要因為后者行業分布更為分散。

近期港股調整主要源于三方面因素：

一是美聯儲降息預期波動。港股作為離岸市場，對全球流動性高度敏感。2025年10月美聯儲降息后，受美國政府長時間停擺影響，經濟數據缺失，市場對后續降息預期一度偏悲觀。疊加近期美國非農就業數據超預期，進一步加大了市場對貨幣政策不確定性的擔憂，導致包括美股在內的全球市場出現調整，港股也受到波及。

二是市場對AI領域估值泡沫存在一定的擔憂。本輪由AI引領的行情漲幅較大，部分科技股估值已處于相對高位，引發投資者對泡沫風險的討論。此外，部分知名做空機構針對相關科技股的操作，也加劇了市場的擔憂情緒。不過，從技術發展角度看，AI模型仍在持續迭代進步（如近期谷歌發布新模型），當前或許遠未達到泡沫破裂的階段，市場仍可能存在一定的上行慣性。多數行業專家認為，短期出現系統性泡沫的風險不大，中長期需持續觀察。

三是年底資金面季節性因素影響。臨近年底，浮盈較多的獲利盤存在年度收益落袋為安的動力，資金兌現需求有所上升，這對市場流動性帶來一定壓力。

總體來看，港股近期的調整更多受流動性預期、短期情緒與階段性資金行為影響，基本面并未發生顯著惡化，我們的判斷是，短期無需過度悲觀，階段性調整之后港股估值在全球主要股指中仍具吸引力，配置價值再度顯現。當前是關注港股、尤其是估值合理且具備長期成長邏輯領域的較好時機。

布局港股通核心資產 如何選擇配置工具？

指數化投資正在成為全球領域的大趨勢，布局港股的指數投資工具非常豐富，投資者的選擇非常多。隨著港股通機制運行順暢、成為投資港股的主要渠道，市場上也出現了大量掛鉤港股通的基金產品。這些產品涵蓋了寬基指數、行業主題等多種類型，其中恒生指數和恒指港股通指數兩大寬基指數值得重點關注。

恒生指數是判斷港股整體走勢的首要參考指標，有點類似于A股的滬深300，代表了港股市場中規模最大、流動性最好的頭部公司。其編制覆蓋金融、科技、醫藥、消費、能源及公用事業等多個行業，分散度較高。該指數按季度調整成分股，歷史可追溯至上世紀六十年代。

追蹤港股的另一個重點寬基指數是恒指港股通指數。顧名思義，它是從恒生指數成分股中，進一步篩選出所有屬于港股通標的的上市公司所構成的指數。其定位是恒生指數的一個子集，旨在為內地投資者提供可直接通過港股通渠道交易的投資組合。該指數在行業分布上與母指數保持高度一致，歷史走勢的相關性也非常高。但由于剔除了少數未納入港股通的股票，兩者在具體業績表現上會存在細微差異。在編制方法上，它同樣采用流通市值加權并設置權重上限，權重上限則按季度再平衡。（指數編制方法源自恒生指數有限公司）

在風險承受能力和意愿相匹配的基礎上，我個人更推薦投資者關注恒指港股通指數，主要基于兩方面考慮：首先，從投資渠道的便利性與成本看，投資覆蓋全部恒生指數的QDII基金產品，常因額度緊張而設有申購上限，在市場情緒積極時容易出現溢價，增加投資成本與風險。而通過港股通通道投資相關產品，由于額度相對充足，通常不會出現大幅溢價，成本和風險更可控。

其次，從資金面與業績表現看，自2024年市場低點以來，恒指港股通的走勢持續強于恒生指數。這主要得益于南向資金（尤其是機構資金）絕大部分通過港股通渠道流入，持續買入通道內的標的，形成了資金面的強力支撐。考慮到當前港股估值仍具吸引力，預計2026年南向資金流入的趨勢仍將延續。

綜上所述，從中長期角度看，恒指港股通是更具優勢的港股寬基指數，重視這一指數投資價值的投資者可以關注嘉實恒指港股通ETF（基金代碼：520960），一鍵布局恒指港股通核心資產。

當前港股處于一個較為適宜的布局窗口。根據Wind數據顯示，截至12月4日，恒指港股通指數的市盈率TTM僅為11.68，相較恒生指數的11.79、滬深300指數的13.81、A500指數的16.21仍然較低。同時，恒生港股通指數近一年股息率超3%，較上述寬基指數較高。

風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績，其他基金業績不構成本基金業績的保證。