編者按：受益于儲能需求爆發式增長、行業產能出清下供需改善，鋰電儲能等行業景氣度提升。周期下行超三年，新能源機遇迎來新周期嗎？本期投資筆記嘉實清潔能源、嘉實低碳精選基金經理宋陽分享新能源投資各細分方向的新觀點。

下半年以來，大家看到新能源板塊各子行業迎來指數級強勢上漲，背后其實有醞釀已久的供需基本面催化與驅動。

從需求端看，三大需求超預期共振：一是儲能領域，政策與技術進步助推價格“經濟性”拐點，國內、海外儲能需求均大幅高于年初預期；二是動力領域，很多人忽略的電動重卡規模相比去年增長近200%，而一臺電動卡車的帶電量是普通乘用車的數倍，成為需求重要支撐；三是新能源乘用車銷量保持堅挺，新車型密集推出+以舊換新政策等，月度環比同比銷量持續提升，新能源車滲透率整體已超50%。

供給端方面，過去兩三年，行業通過需求增長逐步消化2021年下半年以來釋放的過剩產能，導致電芯及材料價格持續下跌；直至今年上半年供需出現逆轉跡象，供給逐漸跟不上需求的快速增長。這也說明，一輪產業周期洗禮中，大家往往基于供給過剩的慣性思維，對需求的增長沒能足夠重視，再次導致供需反向錯配，供不應求。

正如我們從調研中了解到，當前需求旺盛，一二線電池廠滿產滿銷，訂單外溢至三四線廠家，預計明年一季度淡季不淡。在前期產業下行中，新能源行業股價已完成大幅回調，情緒鐘擺總是超出預期，市場對周期變化的反應一度鈍化。在三季度“反內卷”政策和儲能熱點觸發下，才開始捕捉到價格反轉機會，股價出現快速的反彈。

產業周期方位判斷的核心，要看供需與技術的綜合變化。明后年看，上述三方面需求仍有望延續高增長，供給增速仍慢于需求。可以較明確判斷，當前新能源板塊處于上一輪周期下行末端與下一輪新周期的起始點，產業方位有望迎來持續性周期上行，我們對中長期行情持相對樂觀態度。

Part.01

儲能、固態電池等景氣方位怎么看？

能源、信息和生命，是人類社會三大本質需求，也是長期投資機遇所在。嘉實基金在新能源產業方向深耕超17年，我們始終堅信在中國制造由大到強的征途中，新能源產業鏈從單點突破邁向“源網荷儲”一體化協同，是必須把握的“超級機遇”。

源，是指電力供應端，風光水核等清潔電力源頭；網，是電力傳輸的“超級高速公路”；荷，是指電動車等用電設備與終端應用場景；儲，則是儲能與電池技術等，核心是平抑供電與用電的波動性。

產業從1到N的發展，伴隨技術突破到商業模式的貫通，投資機遇也逐步展開。按照行業生命周期理論，一般可以分為四個階段，從導入期到成長期，然后到成熟期，最后是衰退期。

1、儲能行業：處于導入期尾端到成長期前段，將迎來高速增長階段。經過近幾年的探索，儲能的商業模式逐漸走通，國內出臺容量電價政策，海外風光配儲和算力中心配儲需求不斷增加，增速有望維持50%~100%，且天花板高，是未來數年值得持續關注的重要方向。我們相信，儲能行業已經進入全球需求共振期的階段，短期的搶裝并不能根本性解決海外電網的脆弱性問題，燃氣輪機過慢的供應速度也不能有效解決海外的電力缺口；在算力發展和用電需求快速增加的背景下，電化學儲能是解決穩定性的最好方案。

2、電動車行業：處于成長期中后段。增速約20%，仍具高成長性，國內競爭優勢顯著，全球份額持續提升。

3、光伏行業：“反內卷”政策下，通過集中產能調整來匹配需求，今年增長快，但明后年展望為持平或10%以內增長，隨著技術的發展偏向成熟期。

4、固態電池：處于導入期早期階段，已初具雛形但尚未成熟。成本暫無法與三元電池、磷酸鐵鋰抗衡，規模化量產的技術和工藝問題也未完全解決。但固態電池可解決穿刺燃燒問題，安全性大幅提升，能縮減車載電池重量和使用量，未來有望成為千億級產業鏈。我們對固態電池的發展維持長期的樂觀態度，但在這類從0到1的行業階段，投資端需精挑細選，材料端、設備端、電芯制造、上車環節均存在機會，需識別未來行業主導者并規避風險。

Part.02

看好儲能、鋰電及固態電池等長期機遇

立足自身的投資理念和成長投資風格，更偏向于去投資那些導入期邁向成長前期的方向，同時有一定倉位配置成長期后期的優質股票以降低組合波動性。目前對整個新能源板塊偏樂觀，重點看好儲能板塊及鋰電產業鏈等。

儲能是新能源發展的必然趨勢，是必選項而非可選項，隨著光伏、風電大規模發展，儲能需求剛性。我們看到十五五規劃建議中也明確“大力發展新型儲能”，行業戰略地位提升。三季度最大的變化是國內儲能市場，過去強制配儲政策下，儲能是成本項，核心的競爭要素是價格。政策調整后，儲能商業模式發生關鍵變化：獨立儲能地位與電源側平齊，疊加容量電價政策提供保底收益，儲能可同時通過峰谷電價價差獲取額外收益，國內存儲的邏輯慢慢回到“經濟性”，商業模式已打通。目前國內訂單表現良好，對未來國內儲能發展保持樂觀預期。

儲能系統的核心原理類似“電的水庫”。儲能電芯是儲能系統中最重要的組成部分，相當于水庫的容量，決定電力吞吐能力，電芯越大單位體積容量越大，系統綜合成本越低。儲能系統還包括控制電力流向的PCS產品，類似閘門，以及線纜、消防裝置、液冷、安全設施等輔助部件。當前材料價格大幅上漲、需求強烈供不應求，明年景氣度預計不會比今年差。

“能源電力化，電力清潔化”是我們的長期判斷。儲能板塊短期迎來較快上漲，但是從產業發展角度我們仍然對行業的長期發展抱有很強信心。在管的嘉實低碳精選（017036）重點投資于低碳精選主題相關股票，當前主要看好儲能產業鏈，包括前面提到的電芯、儲能集成商、鋰電材料等。而結合固態電池的新技術周期，嘉實新潔能源股票基金（017073）當前則主要看好鋰電產業鏈、新能源車應用及固態電池等。

新能源板塊歷史波動較大，投資上也需注意，第一，以長周期和產業周期視角看待投資方向，避免被短期漲跌困擾，選擇長期具有成長性且產業趨勢明確、空間大的方向。第二，不做慣性的線性外推，抓關鍵矛盾點，例如儲能領域需結合國內外市場供需判斷機會。第三，要注重分散化風險控制，例如固態電池等新技術方向路徑和節奏存在較大不確定性，需避免單一賽道或個股的過度集中。普通投資者較難深入跟蹤產業變化，可以選擇交給基金經理，通過策略優化追求分享行業增長的同時降低整體波動性。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證。本產品由嘉實基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。