10月28日，A股上證指數(shù)時(shí)隔十年在盤(pán)中沖擊4000點(diǎn)，收盤(pán)報(bào)3988.22點(diǎn)。伴隨著行情熱度持續(xù)升溫，很多投資者關(guān)心：權(quán)益市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)如何？宏觀經(jīng)濟(jì)、中觀產(chǎn)業(yè)和微觀視角存在哪些亮點(diǎn)和利好？未來(lái)行情持續(xù)演繹的主線脈絡(luò)是什么？
正值公募基金三季報(bào)密集披露期，不少主動(dòng)權(quán)益基金在牛熊切換中積累了豐富的超額收益，嘉實(shí)基金投研團(tuán)隊(duì)多位基金經(jīng)理在產(chǎn)品三季報(bào)中從不同維度進(jìn)行了分析和前瞻，小編梳理和精選其中部分內(nèi)容，希望對(duì)大家的投資決策有所幫助！
（注：更多、更完整的基金產(chǎn)品2025年第三季度報(bào)告請(qǐng)關(guān)注嘉實(shí)基金官方披露渠道。）
中觀往往是宏觀總量的前瞻指標(biāo)。我們看到新消費(fèi)、創(chuàng)新醫(yī)藥、國(guó)內(nèi)外算力、智能汽車(chē)等新需求仍然保持較高景氣。隨著中觀層面更多亮點(diǎn)出現(xiàn)，稍晚時(shí)候經(jīng)濟(jì)總量數(shù)據(jù)也有改善的可能性。
目前看，風(fēng)險(xiǎn)偏好的第一階段修復(fù)已經(jīng)發(fā)生，后續(xù)如果企業(yè)盈利出現(xiàn)改善趨勢(shì)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望持續(xù)提升。如果后續(xù)“反內(nèi)卷”繼續(xù)落實(shí)，企業(yè)盈利改善將是大概率事件。我們對(duì)于中期市場(chǎng)不悲觀。
三季度繼續(xù)重點(diǎn)配置“新能源”、“新科技”、“新消費(fèi)”和“創(chuàng)新藥”為代表的“四新資產(chǎn)”，并隨著市場(chǎng)的節(jié)奏適當(dāng)增加制造類和科技類資產(chǎn)的比例，后續(xù)繼續(xù)跟蹤相關(guān)投資線索的挖掘和組合的平衡。
——嘉實(shí)基金副總經(jīng)理、股票投研CIO、嘉實(shí)動(dòng)力先鋒基金經(jīng)理姚志鵬
A股市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的慢牛格局。主線集中在AI產(chǎn)業(yè)鏈、反內(nèi)卷政策受益板塊以及受地緣政治影響的供給收縮領(lǐng)域。
股市的活躍、上行與經(jīng)濟(jì)基本面的改善密切相關(guān)。投資者普遍認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已周期性觸底，市場(chǎng)走勢(shì)與多項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回暖相互印證。另一方面，以AI為代表的新興產(chǎn)業(yè)在資本開(kāi)支、企業(yè)盈利及滲透率等方面持續(xù)超預(yù)期，推動(dòng)市場(chǎng)主線從海外算力鏈向國(guó)產(chǎn)算力、消費(fèi)電子及半導(dǎo)體自主可控等方向擴(kuò)散。持續(xù)的景氣輪動(dòng)和賺錢(qián)效應(yīng)有效提振了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
——嘉實(shí)基金Smart-Beta和指數(shù)投資首席投資官、嘉實(shí)中證半導(dǎo)體指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起式基金經(jīng)理劉斌
年初提到的看好的三個(gè)方向：電池、汽車(chē)智能化以及先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)，目前仍然維持看好。
電池在廣義電動(dòng)化背景下，量的空間打開(kāi)了，而且龍頭公司盈利維持不錯(cuò)。
汽車(chē)智能化也仍然看好，汽車(chē)會(huì)類似手機(jī)，產(chǎn)業(yè)層面兌現(xiàn)“硬件、軟件、商業(yè)模式”，這個(gè)階段屬于硬件先行，和汽車(chē)智能化相關(guān)的硬件才剛剛開(kāi)始。
半導(dǎo)體先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)也持續(xù)看好，這會(huì)是跨越今明兩年持續(xù)看好的方向，明年上半年龍頭存儲(chǔ)公司上市以后會(huì)加速資本開(kāi)支的節(jié)奏。
此外，三季度被討論最多的是“反內(nèi)卷”，政策的大方向非常認(rèn)同，但需要認(rèn)真甄別其中的機(jī)會(huì)。對(duì)那些供需本身在底部、而且長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)不錯(cuò)的行業(yè)我們持續(xù)保持關(guān)注。
——嘉實(shí)基金股票研究部總監(jiān)、嘉實(shí)碳中和主題混合基金經(jīng)理劉杰
三季度全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度較二季度有所提升，國(guó)內(nèi)宏觀政策持續(xù)發(fā)力下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行維持平穩(wěn)。整體看無(wú)論需求還是生產(chǎn)端均有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，但全面改善仍需要時(shí)間。
市場(chǎng)擺脫二季度波動(dòng)格局，在政策預(yù)期與科技浪潮驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，整體表現(xiàn)領(lǐng)跑全球資本市場(chǎng)。目前我們行業(yè)配置依次為科技、制造、醫(yī)藥、有色金屬和金融。
——嘉實(shí)基金成長(zhǎng)風(fēng)格投資總監(jiān)、嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)股票基金經(jīng)理歸凱
此輪牛市存在海內(nèi)外宏大敘事的共振，海外AI投資熱潮，國(guó)內(nèi)科技自主崛起。在全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲的同時(shí)，我們看到以黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)也在上漲，有色金屬，尤其貴金屬價(jià)格在美元信用風(fēng)險(xiǎn)下持續(xù)走高，全球進(jìn)入美元降息周期，可能開(kāi)啟新一輪投資周期，工業(yè)金屬也開(kāi)始有所上漲，供給端受到擾動(dòng)的品種漲幅更加明顯。
目前A股整體PE估值持續(xù)提升，結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重。部分資產(chǎn)受宏觀壓制估值很低，讓我們看到很多未來(lái)的投資機(jī)會(huì)。部分資產(chǎn)在當(dāng)期景氣和未來(lái)預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下估值極高，這也符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段資產(chǎn)定價(jià)的特點(diǎn)，科技行業(yè)的極高估值是否能夠被業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)消化是下一階段的主要矛盾。
——嘉實(shí)價(jià)值風(fēng)格投資總監(jiān)、嘉實(shí)價(jià)值精選股票基金經(jīng)理譚麗
三季度A股和港股權(quán)益市場(chǎng)較好的表現(xiàn)主要由寬裕的流動(dòng)性和高昂的情緒所驅(qū)動(dòng)，部分產(chǎn)業(yè)事件也強(qiáng)化了投資者對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的積極預(yù)期。未來(lái)的選股方向仍以低估值、股東回報(bào)和避免內(nèi)卷為主。
——嘉實(shí)價(jià)值風(fēng)格投資總監(jiān)、嘉實(shí)滬港深精選股票基金經(jīng)理張金濤
三季度做了部分的個(gè)股優(yōu)化，對(duì)部分汽零公司、有色金屬和快遞公司獲利了結(jié)，補(bǔ)充了部分低位的科技制造，同時(shí)對(duì)港股的部分周期紅利類個(gè)股做了一定增持。
隨著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性牛市的進(jìn)一步深化，可能需要應(yīng)對(duì)波動(dòng)性有所增加的狀況，在倉(cāng)位保持較高的情況下，均衡結(jié)構(gòu)（即在穩(wěn)定端紅利和成長(zhǎng)端仍均保持相當(dāng)?shù)呐渲昧Χ龋┤耘f是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)增加的較好方式。
——嘉實(shí)平衡風(fēng)格投資總監(jiān)、嘉實(shí)均衡臻選一年持有期混合基金經(jīng)理梁銘超
我們?nèi)匀贿x擇長(zhǎng)期有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、基本面有支持、業(yè)績(jī)能夠真正兌現(xiàn)的企業(yè)進(jìn)行投資，同時(shí)我們也會(huì)密切關(guān)注政策走向和AI技術(shù)的商業(yè)化進(jìn)程，靈活調(diào)整投資策略，把握市場(chǎng)機(jī)遇。
——嘉實(shí)平衡風(fēng)格投資總監(jiān)、嘉實(shí)匠心回報(bào)混合基金經(jīng)理常蓁
AI仍是全球最大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。三季度看到兩個(gè)變化，一是美國(guó)算力的封鎖下，國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程與加速卡的進(jìn)步迅速，二是頭部互聯(lián)網(wǎng)云應(yīng)用增長(zhǎng)提速，也開(kāi)始出現(xiàn)從算力投入、大模型迭代再到應(yīng)用閉環(huán)的跡象。
三季度我們繼續(xù)維持了較高比例的半導(dǎo)體高階制程的配置，在全球存儲(chǔ)開(kāi)啟上行周期、國(guó)內(nèi)頭部公司明年上市的背景下，增配了核心的設(shè)備標(biāo)的。9月八部門(mén)聯(lián)合發(fā)文推進(jìn)L3級(jí)自動(dòng)駕駛汽車(chē)準(zhǔn)入和試點(diǎn)工作，我們?nèi)钥春弥邱{產(chǎn)業(yè)鏈明年的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。我們對(duì)陷入“即時(shí)零售”補(bǔ)貼大戰(zhàn)侵蝕主業(yè)利潤(rùn)的港股和互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的減倉(cāng)，增加了AI云和高階制程半導(dǎo)體龍頭的配置。
——嘉實(shí)大科技研究總監(jiān)、嘉實(shí)創(chuàng)新先鋒混合基金經(jīng)理王貴重
今年以來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥公司與海外合作伙伴達(dá)成許多合作開(kāi)發(fā)協(xié)議，BD（商務(wù)拓展）交易金額屢創(chuàng)新高，且在不同藥物分子類型上均有進(jìn)展，體現(xiàn)了中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升，已初步具備國(guó)際化發(fā)展?jié)摿Α?/p>
產(chǎn)業(yè)崛起的背后是中國(guó)人才優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和效率優(yōu)勢(shì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)全球化發(fā)展才剛剛開(kāi)始，優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍有較大的成長(zhǎng)空間。
——嘉實(shí)基金大健康研究總監(jiān)、嘉實(shí)互融精選股票基金經(jīng)理郝淼
前期景氣受到明顯壓制的部分行業(yè)中，出現(xiàn)基本面正面變化的概率在加大。
一方面相關(guān)行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了至少兩年的景氣下行，其中部分行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了主動(dòng)的資本開(kāi)支收縮，甚至在個(gè)別行業(yè)出現(xiàn)了主動(dòng)的行業(yè)自律減產(chǎn)的情況。
另一方面中央開(kāi)始著手反內(nèi)卷工作，部分行業(yè)的主管部委已經(jīng)在進(jìn)行行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的調(diào)研工作，后續(xù)會(huì)看到部分行業(yè)有供給端政策落地，幫助行業(yè)實(shí)現(xiàn)供給質(zhì)量的提升，最終實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
大部分相關(guān)行業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)仍然主要根據(jù)行業(yè)景氣的現(xiàn)狀，在PB-ROE框架下定價(jià)，并沒(méi)有過(guò)多計(jì)入改善預(yù)期，如果潛在的改善真正出現(xiàn)，是有較大可能性看到估值的向上重估的。
——嘉實(shí)大周期研究總監(jiān)、嘉實(shí)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選股票基金經(jīng)理肖覓
內(nèi)需板塊經(jīng)過(guò)季度回調(diào)迎來(lái)了新一輪的布局機(jī)會(huì)：方向上，此輪內(nèi)需資產(chǎn)定位為趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)而非反彈，無(wú)論是政策面、交易面還是基本面，均呈現(xiàn)出見(jiàn)底跡象。方位上，目前內(nèi)需板塊估值性價(jià)比再一次回到過(guò)去四年的極高區(qū)域。
新消費(fèi)為代表的成長(zhǎng)+傳統(tǒng)消費(fèi)為代表的價(jià)值線索都有望進(jìn)入投資窗口期。
——嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)、嘉實(shí)消費(fèi)精選股票基金經(jīng)理吳越
注：以上看好方向?yàn)榛鸾?jīng)理當(dāng)前看好方向，不代表相關(guān)基金產(chǎn)品未來(lái)長(zhǎng)期必然投資方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。上述產(chǎn)品由嘉實(shí)基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。
