10月28日，A股上證指數時隔十年在盤中沖擊4000點，收盤報3988.22點。伴隨著行情熱度持續升溫，很多投資者關心：權益市場后續走勢如何？宏觀經濟、中觀產業和微觀視角存在哪些亮點和利好？未來行情持續演繹的主線脈絡是什么？

正值公募基金三季報密集披露期，不少主動權益基金在牛熊切換中積累了豐富的超額收益，嘉實基金投研團隊多位基金經理在產品三季報中從不同維度進行了分析和前瞻，小編梳理和精選其中部分內容，希望對大家的投資決策有所幫助！

（注：更多、更完整的基金產品2025年第三季度報告請關注嘉實基金官方披露渠道。）

中觀往往是宏觀總量的前瞻指標。我們看到新消費、創新醫藥、國內外算力、智能汽車等新需求仍然保持較高景氣。隨著中觀層面更多亮點出現，稍晚時候經濟總量數據也有改善的可能性。

目前看，風險偏好的第一階段修復已經發生，后續如果企業盈利出現改善趨勢，預計市場的風險偏好有望持續提升。如果后續“反內卷”繼續落實，企業盈利改善將是大概率事件。我們對于中期市場不悲觀。

三季度繼續重點配置“新能源”、“新科技”、“新消費”和“創新藥”為代表的“四新資產”，并隨著市場的節奏適當增加制造類和科技類資產的比例，后續繼續跟蹤相關投資線索的挖掘和組合的平衡。

——嘉實基金副總經理、股票投研CIO、嘉實動力先鋒基金經理姚志鵬

A股市場呈現典型的慢牛格局。主線集中在AI產業鏈、反內卷政策受益板塊以及受地緣政治影響的供給收縮領域。

股市的活躍、上行與經濟基本面的改善密切相關。投資者普遍認為國內經濟已周期性觸底，市場走勢與多項重要經濟數據的回暖相互印證。另一方面，以AI為代表的新興產業在資本開支、企業盈利及滲透率等方面持續超預期，推動市場主線從海外算力鏈向國產算力、消費電子及半導體自主可控等方向擴散。持續的景氣輪動和賺錢效應有效提振了市場風險偏好。

——嘉實基金Smart-Beta和指數投資首席投資官、嘉實中證半導體指數增強發起式基金經理劉斌

年初提到的看好的三個方向：電池、汽車智能化以及先進制程擴產，目前仍然維持看好。

電池在廣義電動化背景下，量的空間打開了，而且龍頭公司盈利維持不錯。

汽車智能化也仍然看好，汽車會類似手機，產業層面兌現“硬件、軟件、商業模式”，這個階段屬于硬件先行，和汽車智能化相關的硬件才剛剛開始。

半導體先進制程擴產也持續看好，這會是跨越今明兩年持續看好的方向，明年上半年龍頭存儲公司上市以后會加速資本開支的節奏。

此外，三季度被討論最多的是“反內卷”，政策的大方向非常認同，但需要認真甄別其中的機會。對那些供需本身在底部、而且長期需求增長不錯的行業我們持續保持關注。

——嘉實基金股票研究部總監、嘉實碳中和主題混合基金經理劉杰

三季度全球經濟恢復力度較二季度有所提升，國內宏觀政策持續發力下經濟運行維持平穩。整體看無論需求還是生產端均有結構性亮點，但全面改善仍需要時間。

市場擺脫二季度波動格局，在政策預期與科技浪潮驅動下實現強勢反彈，整體表現領跑全球資本市場。目前我們行業配置依次為科技、制造、醫藥、有色金屬和金融。

——嘉實基金成長風格投資總監、嘉實新興產業股票基金經理歸凱

此輪牛市存在海內外宏大敘事的共振，海外AI投資熱潮，國內科技自主崛起。在全球風險資產大漲的同時，我們看到以黃金為代表的避險資產也在上漲，有色金屬，尤其貴金屬價格在美元信用風險下持續走高，全球進入美元降息周期，可能開啟新一輪投資周期，工業金屬也開始有所上漲，供給端受到擾動的品種漲幅更加明顯。

目前A股整體PE估值持續提升，結構分化嚴重。部分資產受宏觀壓制估值很低，讓我們看到很多未來的投資機會。部分資產在當期景氣和未來預期的驅動下估值極高，這也符合經濟轉型階段資產定價的特點，科技行業的極高估值是否能夠被業績增長消化是下一階段的主要矛盾。

——嘉實價值風格投資總監、嘉實價值精選股票基金經理譚麗

三季度A股和港股權益市場較好的表現主要由寬裕的流動性和高昂的情緒所驅動，部分產業事件也強化了投資者對相關領域的積極預期。未來的選股方向仍以低估值、股東回報和避免內卷為主。

——嘉實價值風格投資總監、嘉實滬港深精選股票基金經理張金濤

三季度做了部分的個股優化，對部分汽零公司、有色金屬和快遞公司獲利了結，補充了部分低位的科技制造，同時對港股的部分周期紅利類個股做了一定增持。

隨著市場結構性牛市的進一步深化，可能需要應對波動性有所增加的狀況，在倉位保持較高的情況下，均衡結構（即在穩定端紅利和成長端仍均保持相當的配置力度）仍舊是應對市場波動增加的較好方式。

——嘉實平衡風格投資總監、嘉實均衡臻選一年持有期混合基金經理梁銘超

我們仍然選擇長期有競爭優勢、基本面有支持、業績能夠真正兌現的企業進行投資，同時我們也會密切關注政策走向和AI技術的商業化進程，靈活調整投資策略，把握市場機遇。

——嘉實平衡風格投資總監、嘉實匠心回報混合基金經理常蓁

AI仍是全球最大的產業趨勢。三季度看到兩個變化，一是美國算力的封鎖下，國內先進制程與加速卡的進步迅速，二是頭部互聯網云應用增長提速，也開始出現從算力投入、大模型迭代再到應用閉環的跡象。

三季度我們繼續維持了較高比例的半導體高階制程的配置，在全球存儲開啟上行周期、國內頭部公司明年上市的背景下，增配了核心的設備標的。9月八部門聯合發文推進L3級自動駕駛汽車準入和試點工作，我們仍看好智駕產業鏈明年的產業趨勢。我們對陷入“即時零售”補貼大戰侵蝕主業利潤的港股和互聯網標的減倉，增加了AI云和高階制程半導體龍頭的配置。

——嘉實大科技研究總監、嘉實創新先鋒混合基金經理王貴重

今年以來，中國創新藥公司與海外合作伙伴達成許多合作開發協議，BD（商務拓展）交易金額屢創新高，且在不同藥物分子類型上均有進展，體現了中國創新藥產業全球競爭力顯著提升，已初步具備國際化發展潛力。

產業崛起的背后是中國人才優勢、成本優勢和效率優勢。中長期來看，中國創新藥產業全球化發展才剛剛開始，優質企業仍有較大的成長空間。

——嘉實基金大健康研究總監、嘉實互融精選股票基金經理郝淼

前期景氣受到明顯壓制的部分行業中，出現基本面正面變化的概率在加大。

一方面相關行業已經經歷了至少兩年的景氣下行，其中部分行業已經出現了主動的資本開支收縮，甚至在個別行業出現了主動的行業自律減產的情況。

另一方面中央開始著手反內卷工作，部分行業的主管部委已經在進行行業生產經營情況的調研工作，后續會看到部分行業有供給端政策落地，幫助行業實現供給質量的提升，最終實現高質量發展。

大部分相關行業的市場定價仍然主要根據行業景氣的現狀，在PB-ROE框架下定價，并沒有過多計入改善預期，如果潛在的改善真正出現，是有較大可能性看到估值的向上重估的。

——嘉實大周期研究總監、嘉實基礎產業優選股票基金經理肖覓

內需板塊經過季度回調迎來了新一輪的布局機會：方向上，此輪內需資產定位為趨勢性反轉而非反彈，無論是政策面、交易面還是基本面，均呈現出見底跡象。方位上，目前內需板塊估值性價比再一次回到過去四年的極高區域。

新消費為代表的成長+傳統消費為代表的價值線索都有望進入投資窗口期。

——嘉實基金大消費研究總監、嘉實消費精選股票基金經理吳越

注：以上看好方向為基金經理當前看好方向，不代表相關基金產品未來長期必然投資方向。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績，其他基金業績不構成本基金業績的保證。上述產品由嘉實基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。