A股市場迎來一輪強(qiáng)勁上漲行情。在此背景下，固收+策略因固收打底、權(quán)益增強(qiáng)的多元配置，利用“股債蹺蹺板”效應(yīng)，在市場波動中展現(xiàn)出平衡收益與風(fēng)險的獨特優(yōu)勢，獲得穩(wěn)健投資者的關(guān)注。

我們梳理了嘉實基金多位固收+基金經(jīng)理這半年的操作策略與后市觀點，供投資者把握“固收+”股債投資機(jī)會。

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上半年A股市場震蕩上行，行業(yè)表現(xiàn)分化明顯，有色金屬以15.93%的漲幅居首，機(jī)械設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)、金融等行業(yè)漲幅居前；房地產(chǎn)跌幅最大，達(dá)6.45%，化石能源也表現(xiàn)不佳。股票資產(chǎn)，一季度相對均衡配置，紅利配置比例不足，出海相關(guān)的消費電子和電網(wǎng)設(shè)備配置較重，導(dǎo)致二季度初被美國政府的“對等關(guān)稅”政策沖擊，三四月份逐步增配醫(yī)藥生物，二季度以來取得顯著超額，有色和部分估值合理的 電子通信行業(yè)投資也提供了較好的絕對回報。

下半年，依然看好權(quán)益資產(chǎn)的整體表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上看好創(chuàng)新藥及上游科研服務(wù)環(huán)節(jié)，有色金屬和部分具備全球競爭力的電子和通信行業(yè)，出海方向我們依然保持高度關(guān)注，關(guān)稅擾動后重塑格局，中國特色的跨國企業(yè)模式有望繼續(xù)在新的產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)優(yōu)勢地位，大金融繼續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)股份制和券商的重估機(jī)會。純債資產(chǎn)保持相對謹(jǐn)慎，過于一致預(yù)期的定價被打破后有望在新的中樞下尋求平衡，建議久期策略中性偏保守，信用看好中短久期品種。

——嘉實“固收+”解決方案投資總監(jiān)、嘉實穩(wěn)固收益基金經(jīng)理 胡永青

2025年上半年A股市場呈現(xiàn)震蕩走勢，結(jié)構(gòu)分化較為嚴(yán)重。期間滬深 300上漲0.03%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.53%，科創(chuàng)板綜指上漲 9.93%，中證2000漲幅15.24%，北證50上漲39.45%。小微盤股大幅跑贏中大盤股。股票部分2025年上半年仍堅持逆向投資策略，主要加倉了盈利和預(yù)期處于底部的航空、必選消費、家電、建材、化工等板塊，減倉的板塊主要是逢高減持了機(jī)械、運營商、銀行、保險、石化、軍工。

展望未來，雖然2季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到5.2%，略超預(yù)期，但總體價格水平依然偏弱，疊加地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)走弱跡象，消費在連續(xù)補貼之后存在透支而回落的可能，市場對下半年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期依然偏謹(jǐn)慎。經(jīng)濟(jì)仍將呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的特征，債市總體依然偏利多，本組合將保持信用債底倉，適度波段操作利率。因當(dāng)前轉(zhuǎn)債總體估值水平偏高，操作上將自下而上選擇安全邊際較高的轉(zhuǎn)債，適度賣出部分估值偏高品種。展望未來權(quán)益市場，總體依然以結(jié)構(gòu)性行情為主，產(chǎn)品仍將堅持均衡配置，優(yōu)選個股，尋求收益與風(fēng)險的平衡。

——嘉實固收策略投資總監(jiān)李卓鍇，嘉實多元債券基金經(jīng)理 李宇昂

上半年國內(nèi)資本市場整體表現(xiàn)較好，股債均有投資機(jī)會，盡管期間波動較大。本組合適時調(diào)整資產(chǎn)配置，上半年取得了較好的收益。下半年資產(chǎn)配置將更重視權(quán)益資產(chǎn)，純債控制久期和杠桿。權(quán)益結(jié)構(gòu)上會更關(guān)注與反內(nèi)卷相關(guān)的周期板塊，當(dāng)前低PB向上修復(fù)空間將來自于ROE回升，可能需要較長時間來驗證，同時繼續(xù)關(guān)注與出海相關(guān)的醫(yī)藥、與長期自主可控相關(guān)的科技成長等。轉(zhuǎn)債資產(chǎn)當(dāng)前估值略偏高，重點從正股基本面有支撐的個券中挖掘機(jī)會。純債資產(chǎn)下半年將回歸到票息策略，長端利率債謹(jǐn)慎參與，久期中性。

預(yù)計下半年國內(nèi)資本市場仍可為，波動性可能會弱于上半年，經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)環(huán)比會有所回落，但寬裕的流動性和市場信心修復(fù)，預(yù)計權(quán)益資產(chǎn)的性價比會好于純債資產(chǎn)。

——嘉實安益基金經(jīng)理 賴禮輝

權(quán)益市場在上半年表現(xiàn)良好，Wind全A已經(jīng)接近去年10月份高點。市場總體呈現(xiàn)重個股、輕指數(shù)的特征。中證1000上漲 6.69%，顯著跑贏滬深 300的0.03%，124 個申萬二級行業(yè)中漲幅超過10%的有47個。權(quán)益市場在一季度上漲之后，在2季初受關(guān)稅戰(zhàn)沖擊大幅下跌，之后開始逐步修復(fù)。一方面以銀行為代表的紅利資產(chǎn)受到低風(fēng)險偏好資金青睞，表現(xiàn)出色；另外一方面，市場風(fēng)險偏好維持高位，機(jī)會層出不窮，同時板塊間以及板塊內(nèi)部個股差異極大。在風(fēng)險偏好驅(qū)動下，主題投資持續(xù)活躍。新消費，AI，創(chuàng)新藥和軍工等板塊因為各自的行業(yè)驅(qū)動因素持續(xù)走強(qiáng)。

經(jīng)濟(jì)仍將呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的特征，債市總體依然偏利多，本組合將保持信用債底倉，適度波段操作利率。因當(dāng)前轉(zhuǎn)債總體估值水平偏高，操作上將自下而上選擇安全邊際較高的轉(zhuǎn)債，適度賣出部分估值偏高品種。展望未來權(quán)益市場，總體依然以結(jié)構(gòu)性行情為主，產(chǎn)品仍將堅持均 衡配置，優(yōu)選個股，尋求收益與風(fēng)險的平衡。

——嘉實固收多策略投資總監(jiān)、嘉實穩(wěn)健增利6個月持有期基金經(jīng)理 高群山

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，特別是特有風(fēng)險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。基金的過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。本產(chǎn)品由嘉實基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資和兌付責(zé)任。